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来源：股市荀策 ID：xunyugen
核心结论：①随着个股扩容，之前代表小盘的指数实际已经代表中大盘，全A市值最大1/3个股年初至今涨幅平均为18%，最小1/3为22%，市值因子不明显。②中证500跑赢沪深300的背后实则是行业景气分化，中证500成分股中资源品、制造业权重大，他们景气度比消费、金融更高。③宏观政策+微观资金助推市场迈向新高度，兼顾硬科技和基建相关制造，重视洼地的金融地产。
市值下沉？实则行业景气
8月以来沪深300上涨，本周以大盘股为代表的上证综指更是突破了3700点，有投资者开始思考今年2月以来小市值风格占优的行情是否会反转，大盘股的春天是不是又要来了。我们认为，今年大小市值风格的轮动只是一种表象，沪深300今年弱于中证500的背后，实质是今年大消费大金融持续跑输资源股和中游制造股。往后看，投资者的关注点应该是行业景气和估值的演变，而非公司市值的大小。
1. 市值下沉是现象
各类市值风格指数显示今年“大盘”明显跑输“小盘”。今年以来投资者对市值风格探讨较多，从各类市值指数看，年初至今（截止至2021/9/10，下同）上证50/中证100/沪深300指数这些传统上被视作“大盘股”的指数涨跌幅分别为-12%/-12%/+1%，而中证500/中证1000/国证2000等“小盘股”指数的涨跌幅分别为+13%/+14%/+19%，指数走势出现明显分化意味着今年市值风格出现了明显的分化。如果用划分相对更加细致的巨潮指数来衡量，年初至今巨潮大盘价值/中盘价值/小盘价值涨跌幅分别为-7%/+13%/+24%，大盘成长/中盘成长/小盘成长涨跌幅分别为-7%/+9%/+20%，大盘类指数明显跑输中小盘类。时间看的更短一些，7月后大小盘风格的差距进一步拉大，以价值股为例，7月至今大盘价值/中盘价值/小盘价值涨跌幅分别为-3%/+11%/+18%。
展开全文“大”和“小”是相对概念，今年市值TOP1/3个股仅略跑输后1/3个股。十年前，大家用沪深300来代表大盘股以及用中证500来代表小盘股具备一定的合理性，因为2010年A股上市公司一共有约1600家，沪深300大致代表着市值最大的前20%个股，中证500代表市值在中间30%的个股，中证500的市值相对沪深300的确小一些，那时中证1000尚未诞生，因此中证500的确可以被称作小盘股。2014年中证1000出现，14年时全部A股共约2500只个股，中证1000代表全A剔除中证800之后剩下个股中市值最大的1000只个股，按市值由高到低分位数来计算，中证1000代表着市值top30-70%这一档。时过境迁，今天A股上市公司已经接近4500家，沪深300已然成为超大盘股，代表着市值top0-7%这一档，而中证500代表7-18%这一档，其实已经变成大盘的指数了。中证1000代表着18-45%这一档，算是中盘股指数。只有国证2000勉强可以算小盘股指数，它代表市值top22-67%这一档，类似14年中证1000的地位。我们将目前全部A股按照总市值从大到小排序，位于33%分位数的公司总市值为110亿，位于67%分位数的公司总市值45亿，而中证500成分股平均市值270亿，中证1000成分股130亿，国证2000则为71亿。年初A股市值最大的1/3的公司至今股价平均涨跌幅为18%，中间1/3为21%，末位1/3为22%，因此今年大盘股其实没跑输小盘股多少。
行业层面看，市值因子也不明显，小盘风格仅略占优。我们将每个申万一级行业中的公司按照年初的总市值大小分为三组，市值较大的1/3算大市值组，中间1/3算中市值组，最小的1/3算小市值组，然后我们再计算三组中个股年初至今涨跌幅的中位数，最终观察每个行业中是大市值组涨的多还是小市值组涨的多。我们发现申万28个一级行业中，1/3的行业今年以来是大市值或中市值组公司跑赢了小市值组，市值风格仅略偏向小盘。而且大类行业间的差异极大：
①能源材料整体偏大市值风格，6个子行业均是大市值占优。
②制造业整体偏中小市值风格，6个子行业中建筑装饰大市值占优，电气设备、机械设备中市值占优，汽车、建材和军工则是小市值占优。
③大消费整体偏小市值风格，8个子行业中仅纺织服装大市值占优。
④TMT整体偏中小市值风格，4个子行业中电子、计算机、传媒小市值占优，通信中市值占优。
⑤大金融中其中银行业大市值占优，非银金融和地产小市值占优。
2. 行业景气是实质
指数分化的背后是行业的分化。如果我们仔细拆解各类市值风格指数的成分股，我们可以发现指数分化背后实质是行业的分化。我们计算各个指数中目前（截止2021/09/10，下同）大类行业的权重占比，可以发现上证50、沪深300等指数在行业构成上更加偏向大金融和大消费，而中证500、中证1000等指数在行业组成上更偏向能源材料、制造和TMT行业，比如沪深300指数中金融和消费的权重占比接近60%，能源材料和制造占比只有26%，而中证500中金融消费占比只有约30%，能源材料和制造的占比则接近50%；又比如，大盘成长指数中消费一个行业占比就超过了50%，而能源材料占比只有5%，小盘成长的占比则均衡一些，消费和能源材料占比均为25%左右。回顾今年以来申万一级行业的表现，可以发现至今跌幅较大的行业均集中在大金融和大消费中，年初至今食品饮料、家电、农林牧渔等行业跌幅约为20%，非银金融和地产下跌约10%，而同期能源材料中的钢铁、采掘、化工、有色等行业涨幅均超过了50%，制造业中的电气设备涨幅超过40%。因此，与其说今年小盘股战胜了大盘股，不如说是周期制造业跑赢了消费和金融业。
3. 新一轮上涨正在展开
往后看，当前的高成交额后续将如何变化？根据历史规律，我们将一轮牛市划分为5浪，市场的成交额会在1、3、5上升浪中逐级放大。以05-07、08-10、12-15年牛市为样本，牛市3浪期间的成交额相较1浪期间放大1.7-2.6倍左右，而牛市5浪期间的日均成交额基本为3浪期间的1.2-6.4倍，本轮牛市3浪（20/03-21/02）期间的日均成交额约为8600亿元，今年7月至今的日均成交额则约为1.3万亿元，仅放大1.5倍，借鉴历史，未来单日成交额有望更高。
责编：杨喻程
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