每经记者 朱万平 每经编辑 张海妮
2021年最后一个交易月，一度遭资金“抛弃”的白酒股又重拾涨势，大有跨年行情启动的趋势。其中，行业龙头贵州茅台股价站上2000元/股关口后不断上攻，五粮液、泸州老窖、舍得酒业等也纷纷跟涨。
“这轮反弹行情主要是白酒等消费股带动。春节之前，往往是白酒消费旺季。”前海开源基金首席经济学家杨德龙对《每日经济新闻》记者表示。
在白酒板块重拾升势背景下，市场上又响起了对白酒股的一片唱多声。“高端白酒自2021年年初回调以来，我们认为其估值已反映市场对经济增长放缓、终端需求承压及政策不确定性的悲观预期。我们预计2022年宏观经济边际向好支撑白酒需求，千元价格带加速扩容，高端酒企有望实现量价齐升。”近日，中金公司发布研报称。
然而，在白酒股唱多声中，诸多利空因素仍不容忽视，包括：目前白酒股估值依然处于偏高的位置，消费税改革的“利空”因素仍未落定，以及高端白酒频频涨价带来舆论四起，从而导致政策收紧。
图片来源：每经记者 张建 摄
高端酒企有望量价齐升
进入2021年，资本市场白酒神话破灭，各种负面消息接踵而至，行业标杆贵州茅台一度从年内最高的2608.59元/股（前复权，下同），跌至1525.5元/股，最大跌幅超过40%。
然而进入第三季度，白酒股似乎迎来了转机。贵州茅台股价从9月初的1600元/股左右的低位不断攀升，12月23日收盘报收于2120元/股，涨幅可观。
2021年第四季度白酒股回暖的背后，除有临近岁末，春节旺季即将到来，以及国内货币环境转向更为宽松外，也有一定基本面的支撑。近期，五粮液、泸州老窖等龙头酒企核心产品提价被关注，外界普遍预计2022年龙头酒企的业绩有望加速。
12月15日，泸州老窖向华北大区发出涨价通知，52度国窖1573经典装终端渠道计划内配额供货价上调70元/瓶，计划外配额供货价调整至1080元/瓶。
展开全文数月前，茅台“新帅”丁雄军走马上任。上任之初，丁雄军就许下“推进营销体制和价格体系改革”的承诺。在这一系列的背景下，贵州茅台提价的市场预期也愈演愈烈，提价时点和幅度备受关注。
中泰证券食品饮料分析师范劲松近日撰文指出，当下茅台的市场环境、竞争格局和管理层的市场化改革决心都已不同往昔，对主力大单品飞天茅台的提价时机已经成熟。站在公司业绩和投资者视角，飞天茅台提价似乎有利无弊。范劲松称，提价能与酱香竞品拉开身位，也利于自身发力千元价格带。
“自三季度末，茅台股东大会释放改革预期，市场化和开放务实的管理风格逐渐为市场认可，同时销售体系和管理体系改革的推进，随着中央经济工作会议再提‘促消费’，2022年消费景气度预期有所加强，而行业本身信心仍充足，而提价、激励等利好预期逐渐加强。”华创证券认为。
“多只白酒企业宣布提价，提振投资者的信心。从盈利能力来看，在消费行业中白酒的盈利能力是最强的行业之一。无论是从毛利率、净利率还是从ROE来看都比较高。”杨德龙对《每日经济新闻》记者表示。
消费税改革“利剑”仍悬
除了提价有望加速业绩释放外，国内货币政策大环境也在转变。央行三季度货币政策执行报告删去了“坚决不搞‘大水漫灌’”等表述，结构性货币政策工具有望发力；同时，岁末的全球变异病毒风险也令美联储的流动性收紧进程有所放缓。中金公司认为，2022年在国内边际宽松的货币空间有望打开下，优质资产价格有望抬升。
“流动性边际转宽有望推动高端酒成交价进一步提升，从而为行业价位升级打开空间。”中金公司称。
然而，一片唱多声中，白酒股并非没有隐忧。这其中消费税改革就是悬在白酒行业头上的一把“利剑”，或将改变白酒行业的竞争格局。
一位白酒行业人士向《每日经济新闻》记者表示，原来消费税的征收目标是白酒生产厂家和品牌方，消费税改革后，白酒消费端可能也要征收消费税，这就会涉及经销商。
在此情况下，品牌方或者生产厂家当地的税收收入可能就会减少。另外，消费税改革还涉及中央和地方政府如何分税，和不同地区如何划分的问题。因此，消费税改革颇为复杂。
“消费税改革是一个难点。”蔡学飞表示，落地也并不容易，但政策早晚会落下来，只是时间的快与慢的问题。
在蔡学飞看来，消费税改革将整体上加剧白酒行业向龙头集中的态势。高端名酒的消费者对价格并不敏感，品牌方完全可以把消费税转嫁到消费者身上。但对于低端酒，以价格导向、价格促销的酒企就会比较被动。越是低端产品越不敢把税转嫁给消费者，一定程度上又会加剧集中。
除了消费税政策外，白酒行业所面临的监管也在趋严，这在一定程度上也会影响白酒股的估值。近年来，在茅台热驱动下，酱酒价格狂涨，产业一度热得发烫，包括房地产等业外资本纷纷涌入酱酒赛道。
目前，整体来看各行各业的监管都在加强，在蔡学飞看来，白酒如果过度资本化的状态造成行业泡沫，违背了“脱虚入实”的方针，甚至出现各种乱象，也不排除监管会再度出手。
白酒龙头仍值得长期配置
2022年，白酒股是否会上涨，根本性因素还是要看业绩。目前来看，2022年，贵州茅台的业绩表现有望好于2021年。2021年，贵州茅台的营收增长目标只有10%左右。而2021年三季报显示，贵州茅台也只有10%左右的增长。
2022年贵州茅台的可供茅台酒基酒数量将有所突破。在供不应求的背景下，基酒量的提升，将直接推动茅台业绩向上。
根据华创证券的测算，2022年茅台可供基酒将突破4万吨，同比增长10%以上，叠加茅台增加直销渠道，公司业绩有望加速。
另一个讨论则是2022年贵州茅台是否会提价。虽然不少分析师认为，茅台提价条件已经成熟。不过，蔡学飞认为，茅台或不会直接提价。虽然此举有利于公司实现业绩目标前移，以及发挥更大的区域协调作用，但因为茅台作为中国高端名酒代表，加上现在实际很高的成交价，直接提高出厂价容易造成一定争议，也容易引起舆论反弹。
即使暂时性不会提价，也并不影响茅台的韧性。中金公司就认为，从中长期看，茅台终端价具备随经济增长而持续上涨的基础，飞天茅台是销量最大的高端大单品。回顾历史，茅台终端价随着经济增长而上探。
“白酒都是最好的赛道之一。因为白酒一方面可以持续提价，另一方面也不用担心存货贬值的问题，即使放了很久也可以卖出去。此外，白酒的竞争并不激烈，基本上短时间内不可能再创造一个新的超级品牌。”格雷资产董事长张可兴也认为。
“我看好白酒的商业逻辑，白酒是比较好的长期投资标的。”富国基金首席策略分析师马全胜对记者称，他还用老小区的学区房来举例，说明有些情况没法单纯用估值来解释。
“2022年龙头白酒股不一定会是市场上最锋利的矛，但将时间拉长，白酒是属于配置型投资，长期就是赚钱的，熬过周期一定有收获。”一位白酒分析师指出。
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