2023年美元汇率展望:已经见顶
中国货币市场
内容提要
汇丰银行一直坚信美元强势,但美元走强背后的动能正在减弱:全球增长势头开始出现减弱的迹象,美元升值放缓可能会抑制波动性,消除美元的另一个支撑因素;全球增长动力的触底以及收益率的稳定可能提升风险偏好,这可能会进一步拖累美元。展望2023年,笔者不认为当前极端高估水平仍然合理。因此,预计美元将出现回调,从而扭转这一轮周期中,美元对大多数货币的升势。
一、强者的寂寞
今年美元表现强劲。即期汇率而言,2022年迄今美元指数DXY升值近13%,媲美1981年的强劲表现。美元强势的原因早有讨论,那么2023年到来了,应该期待什么呢?概言之,汇丰银行认为美元会在2023年走弱,这是回调,而非结构性贬值的开始。
尽管如此,这一转变影响深远,汇丰银行自2021年第三季度中期就看涨美元,但其实际走势并不如最初预想。当然,总体方向上,美元确实走升。
笔者首先总结一下看涨美元的原因,然后解释2023年前景为何会有所不同。笔者一直强调推动美元走升的三个因素――全球增长周期低迷、美元高收益率和弱风险偏好。就全球增长而言,历史表明,美元在经济放缓时表现出色。可能原因除全球贸易流量减少外,BIS近期分析了,美元走强是如何提高许多国家的进口价格,进而降低进口需求的。美元走强还会导致贸易信贷和全球融资条件收紧。美元走强与全球经济疲软有着密切的联系。
二、动能不足
自2021年中,全球经济活动明显放缓,经合组织全球领先指标自去年8月后持续下降。全球经济衰退可能性持续上升期,指标自然下行。而这是未来美元交易的关键考虑因素。
汇丰银行认为,近几个月,推升美元的因素不再那么显著。在其他条件不变时,若这些因素出现进一步缓和的迹象,则美元将进一步走弱。汇丰银行意识到,全球经济仍存在很多担忧,包括硬着陆风险或主要央行的过度紧缩,这可能会导致金融市场大幅波动,并导致美元暂时性走强。但市场和经济学家充分考虑了这些担忧,最近几周某些经济意外指数显示出明显的触底迹象。
让人不安的是,美元和其他货币在全球经济衰退期间偏离其典型表现的程度。诚然,这种偏离有充分理由:滞胀的力量扭曲了货币在当前周期中的表现,但令人不安的是,事情偏离得太远了。
想象一下,全球经济增长继续放缓,但通胀担忧不那么强烈(即滞胀压力减弱),美元是否会继续走强?笔者认为不会,尤其是在美联储结束加息周期之际。
三、美元贬值:水平和变化
尽管其他央行也在加息,但美联储政策一直是看涨美元的重要原因,它涉及两个方面:美元短期收益率的水平和变化。从短期收益率水平来看,美元是一种高收益货币,鉴于全球经济和市场的不确定性,这是非常有益的因素,OIS远期利率印证了这一点。
就后者而言,美联储加息路径的重新定价有力地支撑了美元。尽管不久前,市场对美联储支撑力量有所怀疑,但美联储前瞻指引使得市场不断修正其政策利率峰值预期,诚然,市场定价仍认为2023年下半年,美联储将适度降息。
另一个考虑是2022年11月FOMC会议坚持了前述立场,指出:“利率目标范围内,持续加息是适当的……以实现货币政策的立场,该政策具有足够的限制性,能实现通货膨胀率在一段时间后恢复到2%的目标”。
但要考虑美联储利率预期的变化,及其是否能持续支持美元。汇率银行对此表示高度怀疑。美元短期收益率水平很有吸引力,但短期因素与推动美元在2023年持续走高因素,在水平和上行动能方面都截然不同。后者可能是被忽略的一个关键决定因素。
尽管美联储可能不得不加息至高于市场目前定价的风险依然存在,但事实表明加息对美元的影响正在减弱。此外,一旦美联储真的结束加息,美元和其他货币的行为将发生更大的变化。
四、停下喘口气
美联储转向并不一定意味着它不久将开始降息。相反,考虑到顽固的通胀压力,政策利率长期停留在一个高水平将使美元维持较高收益率。然而,要重视由此带来的波动性变化,及其对美元的影响。自去年年初美联储的紧缩周期越来越明显以来,美元指数与利率波动之间存在紧密相关关系。
随着美联储加息步伐加快,曲线整体波动性上升,也影响了美元强势。最近几个月,其他货币汇率对利率的波动也更为敏感。在美联储加息周期临近达峰时,这种利率高波动性可能会消退,届时美元走强的这一重要有利因素将消退。
“不那么担忧美联储”意味着美元避险吸引力应该会部分减弱。从历史上美联储加息周期的最后期间,美元指数波动性来看,从1980年到2000年的所有加息周期中,美元波动性倾向于在最后一次加息之前飙升,并在未来几个月内持续。但就2000年以来的加息周期看,美元在整个加息周期维持高度波动,但到最后一次加息后,随着市场松了一口气,波动趋于缓和。
汇丰银行认为,2000年后的周期可能提供了更好的参考,因为最近的紧缩周期表明,与1980-2000年期间相比,美联储在最后一次加息后会长时间维持高利率,而1980-2000年间政策利率稳定性不太明显。当转折点到来时――无论是在加息周期结束时,还是加息幅度减少――货币波动性可能会放缓,美元弹性有所恢复。还有其他一些考虑,如特殊发展产生更大影响,及全球紧缩性金融环境如何放松。因美元避险定价可能不太合理,这些考虑也是很重要的。
如果汇丰银行的判断正确,那么美元的高估值应会有所回调。美元现已走强至自1985年初以来的最强水平,尽管幅度并不很大。虽然有充分理由支撑,但美联储加息和美元波动性降低的终结应该会带来高估值的回调。日元等被低估的货币也将纠正其部分失调。
然而,这并不意味着美元会从当前高估状态转向低估状态。在全球经济增长低迷持续一段时间后,美元收益率水平将保持吸引力,而其他地区的脆弱性仍然突出。但美联储和其他央行可能会暂停紧缩政策,随着波动性减弱,这也会对美元产生影响,全球市场应能松一口气。
五、结论
在过去18个月里,美元表现非常出色,但推动其达到几十年来最高估值的一些力量正在失去优势。全球增长势头开始出现减弱的迹象,这表明周期的低点可能即将到来,特别是在非常悲观的普遍预期背景下。与其他货币相比,美元汇率仍在升值,但进一步上涨的速度很可能会放缓,这也可能会抑制波动性,从而消除美元的另一个支撑因素。最后,全球增长动力的触底以及收益率的稳定可能提升风险偏好,这可能会进一步拖累美元。
汇丰银行一直坚信美元强势,但美元走强背后的动能正在减弱,展望2023年,笔者不认为当前极端高估水平仍然合理。因此,预计美元将出现回调,从而扭转这一轮周期中,美元对大多数货币的升势。
笔者认识到可能导致美元进一步走强的风险,即经济硬着陆或金融稳定问题浮出水面,或在通胀意外上升的情况下,美国峰值利率上升,全球经济增长以更快的速度突然减弱。然而,汇丰银行的核心情境是,广义美元波动性将持续几个月,然后从第二季度开始走上一个更温和的路径。
(责任编辑:崔晨 HX015)
外汇局: 2022年前11个月中国外汇市场 累计成交215.41万亿元本报讯记者马梅若报道近日,国家外汇管理局公布2022年11月中国外汇市场交易概况数据。数据显示,2022年11月,中国外汇市场(不含外币对市场,下同)总计成交19.80万亿元人民币(等值2.76万亿美元)。其中,银行对客户市场成交2.94万亿元人民币(等值0.41万亿美元),银行间市场成交16.86万亿元人民币(等值2.35万亿美元);即期市场累计成交7.90万亿元人民币(等值1.10万亿美元),衍生品市场累计成交11.90万亿元人民币(等值1.66万亿美元)。
2022年1至11月,中国外汇市场累计成交215.41万亿元人民币(等值32.20万亿美元)。
FTX余波未息:加密货币交易所Genisis被指恶意拖延,欠34万名投资人超9亿美元据报道,在全球加密货币行业,有一对知名的双胞胎“文克莱沃斯兄弟”,创办了美国加密货币交易所Gemini。周一,创始人之一的卡梅隆·文克莱沃斯指控数字货币集团(Digital Currency Group)的首席执行官巴里·希尔伯特(Barry Silbert),称他在双方合作中进行了“恶意拖延战术”,卡梅隆要求希尔伯特在1月8日之前,解决大约9亿美元的争议客户资产问题。
之前,Gemini交易所和数字货币集团旗下的加密货币借贷企业Genesis合作,推出了一款名为“Earn”的加密货币贷款产品。然而,随着美国著名加密货币交易所FTX突然破产倒闭,Genesis公司在11月份停止了上述贷款产品的一些投资人撤出资金。
卡梅隆·文克莱沃斯表示,迄今为止,Genesis公司拖欠34万名Earn产品投资人超9亿美元资金。而在过去六个星期时间里,他本人一直在和希尔伯特洽谈,希望能够达成一个双方认可的解决方案。
周一,卡梅隆给希尔伯特发出了一封公开信,公开信的内容发布在了他本人的推特平台账号上。卡梅隆在信中表示,现在越来越明显的是,希尔伯特正在采取恶意的拖延战术。
卡梅隆表示:“我们现在要求你(希尔伯特)对社会公开承诺,和我们进行合作,在2023年1月8日之前解决这一问题。”不过这封信没有谈到,如果双方在1月8日之前无法达成解决方案,将会对希尔伯特的实体产生怎样的后果。
卡梅隆还介绍说,迄今为止,数字货币集团一共拖欠下属公司Genesis 16.75亿美元资金,这也是该公司拖欠给Earn借贷产品投资人和其他借款人的资金。卡梅隆强调称,目前的混乱现状完全归因于希尔伯特一方。
对于卡梅隆的批评,希尔伯特也在推特上进行了回应。当天他发表一则推文称,数字货币集团从来没有从子公司Genesis借款16.75亿美元。
希尔伯特表示,数字货币集团从来没有错过向Genesis公司的任何一笔利息付款,目前正常履行所有未偿还贷款的义务。
他还表示,在去年12月29日,数字货币集团曾经给Genesis公司和文克莱沃斯兄弟的顾问提供了一份解决问题的方案建议,但是并未收到任何答复。
12月7日,Genesis公司给所有的加密货币客户发出了一封公开信,表示目前正尽力保全所有客户的资产,加强公司的流动性(现金),但是在形成一份完整的问题解决方案之前,还需要几个星期的时间。
2月20日0—24时,31个省(自治区、直辖市)和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例144例。其中境外输入病例73例(上海27例,广东20例,北京9例,广西5例,四川5例,福建3例,天津1例,江苏1例,重庆1例,甘肃1例),含7例由无症状感染者转为确诊病例(广东3例,四川2例,江苏1例,广西1例);本土病例71例(内蒙古32例,其中呼和浩特市30例、包头市1例、巴彦淖尔市1例;江苏11例,其中苏州市10例、无锡市1例;辽宁7例,均在葫芦岛市;广东6例,均在深圳市;山西5例,均在晋中市;四川4例,均在成都市;云南4例,其中德宏傣族景颇族自治州3例、红河哈尼族彝族自治州1例;黑龙江2例,均在鸡西市),含5例由无症状感染者转为确诊病例(云南3例,内蒙古1例,江苏1例)。无新增死亡病例。新增疑似病例3例,均为境外输入病例(均在上海)。当日新增治愈出院病例42例,解除医学观察的密切接触者1039人,重症病例较前一日增加3例。境外输入现有确诊病例883例(其中重症病例1例),现有疑似病例3例。累计确诊病例13472例,累计治愈出院病例12589例,无死亡病例。截至2月20日24时,据31个省(自治区、直辖市)和新疆生产建设兵团报告,现有确诊病例1724例(其中重症病例10例),累计治愈出院病例101491例,累计死亡病例4636例,累计报告确诊病例107851例,现有疑似病例3例。累计追踪到密切接触者1582455人,尚在医学观察的密切接触者36791人。