国金证券贵金属研究：金牛将启 银亦相随
同花顺
美联储加息周期尾端，美债收益率曲线倒挂无法持续
观察自1988年以来的美债收益率曲线倒挂情形，可以发现倒挂持续时间约为6-12个月，美国“大滞胀”时期（1965-1982年）的两次倒挂分别持续20个月和14个月。目前美国PCE物价指数与1982年较为接近，大滞胀尾部时期美債收益率曲线倒挂持续了约14个月。本轮倒挂始于22年7月份左右，倒挂最长或将持续至23年三季度左右。
通胀有所回落，达到美联储目标仍需时日
据Wind，22年12月美国CPI同比增长6.5%，相较6月份的9.1%持续回落，但12月核心CPI同比增长5.7%，依然处于相对高位，而导致目前核心通胀依然处于高位的分项主要为住房通胀和非住房相关的核心服务。我们发现前置16个月的美国房价指数的变化趋势可以较好的与美国CP1住宅分项匹配，房价指数前置指标从2022年11月到2023年9月经过震荡后，从2023年10月开始持续向下。从这一指数领先意义来看，预计美国CPI住房分项CPI同比增速或将从2023年Q3-04开始下降，进而引导美国核心CPI同比增速有所走弱，推动美国即期通胀下移。
美债中长端实际利率高位平坦化持续时间有限
实际利率的扁平化或者倒挂无法长期维持，最终的趋势是期限利差再次拉大，而在目前的利率中枢背景下，实际利率期限利差的走扩需要短端实际利率运行中枢的下移，也即在通胀预期期限结构稳中略降或者不降的背景下，中短期名义利率出现更大幅度的下移。我们认为美联储或将在2303-04释放部分降息预期，在2304及以后逐步实施，而预期释放阶段或将导致美债名义利率曲线逐步回摆，进而导致实际利率期限利差再次走扩，不同期限利率中枢整体下移，有利于推动黄金价格进一步上涨。
ETF持仓有待提高，22Q3全球央行大幅购金
据世界黄金协会数据，全球央行在2203增持黄金储备399.27吨，为2010年以来单季度最大增幅。22年11月和12月，中国央行黄金储备出现了自2019年8月以来的再次增长，央行两个月合计增持黄金储备200万盎司，最终规模．达到6464万盎司。复盘央行历史上多次购金时点，对于后续金价具有较强的指导意义。
绝对价格相对高位，但上行空间依然较大
铜金比价的走势与美债名义利率的走势相关性较强，后期随着美债名义利率的回调，预计铜金比价也将有所回调，而我们认为23年钢价将维持高位，24年有望进一步上涨。钢金比的回调在铜价稳中有升的背景下，需要金价的涨幅超过钢价的涨幅，因此我们认为从相对比价角度来看，金价也存在进一步，上行的动力。
金银比价与白银库存存在正相关性
后续银价表现是否能够超越金价，我们认为需要跟多关注白银供需的是否改善以及库存下降是否具备持续性。在相关条件不完全具备的情况下，银价对金价更多是跟随性上涨。
投资建议
美债名义利率曲线倒挂无法长期维持，后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正，我们预计美联储或将在2303-4释放降息预期或者进行降息操作，而通胀端住房租金和劳动力工资下降需要时间，因此预计实际利率中枢将因此而下降，推升黄金价格。建议关注银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等标的。金价上涨带动白银价格同步走强，建议关注白银龙头盛达资源。
风险提示
美联储加息幅度超预期、美国通胀持续性超预期、贵金属价格大幅下跌。
2022年预计扭亏 万里扬：电网侧独立储能电站是今年发展重点|年报前瞻财联社1月14日讯（记者 汪斌）受益于新能源汽车零部件业务盈利能力大增和没有商誉减值损失的推动，万里扬(002434)（002434.SZ）2022年业绩预喜，同比扭亏。财联社记者从万里扬获悉，公司预计今年会有多个新能源汽车零部件新项目落地，同时将开工并建成多个电网侧独立储能电站。
1月13日晚间，万里扬发布业绩预告，预计2022年全年盈利3亿至4亿元，去年同期为亏损7.47亿元。针对业绩增长原因，万里扬相关负责人对财联社记者表示，“2022年得益于奇瑞汽车销量大幅增长，公司配套奇瑞汽车的乘用车变速器业务经营情况良好；纯电动车减速器产品前期研发和客户开拓都比较顺利，预计从2023年开始陆续会有一些新的车型产品量产，这块业务的增量空间较大。”
前述公司相关负责人进一步表示，“2022年是我们往新能源转型的关键一年，很多新的项目会在2023年落地开花。今年将重点发展电网侧独立储能电站。”
财联社记者关注到，“万里扬股份”公众号1月13日发布消息，万里扬端州独立储能项目开工奠基仪式在广东省肇庆市举行。据了解，万里扬端州独立储能项目位于肇庆市端州区，总占地面积14595平方米，总投资5亿元，于2022年12月开工建设。
“万里扬端州独立储能项目是公司电网侧的第一个项目，建设周期大约10个月。像肇庆这样的项目，公司规划中还包括义乌、江山和珠海，今年都会陆续开建。”上述万里扬相关负责人介绍称。
万里扬新型储能业务由控股子公司万里扬能源负责运营，目前主要从事发电侧储能电站的运营和电力市场现货交易等业务，已投入运营的发电侧储能电站装机容量约40MW，位于广东省和甘肃省。据悉，目前，万里扬能源已签订投资协议的电网侧独立储能电站开发，包括肇庆、海盐、义乌、江山等4个项目，总规模达到1000MW/2000MWh。
万里扬此前在接受多家机构调研时指出，未来公司将扩大独立储能项目储备规模，重点跟进浙江、广东两省的7个储备项目，并进一步向全国范围延伸，储备项目总规模超过3000MW/6000MWh。
（编辑 刘琰）
国家发改委：我国能源安全稳定可靠供应有保障1月13日，国家发改委副主任连维良在国新办新闻发布会上表示，“去年以来，全球能源供应紧张、价格大幅度上涨，我国能源保供的压力明显增大，但随着我国出台了一系列有力有序的应对措施，能源保供稳价取得了明显成效，我国能源安全稳定可靠供应有保障。”
连维良介绍，我国能源安全稳定可靠供应有保障主要体现在五个方面：一是增产增供有空间，二是外购资源有长协，三是重要品种有储备，四是稳定价格有政策，五是应急保供有机制。
首先从能源增产增供角度看，国家发改委数据显示，在确保安全的前提下推动煤炭稳产保供，供暖季煤炭日产量稳定在1200万吨以上。充分挖掘油气增产潜力，全年天然气增产超过100亿立方米。持续提升电力供给能力，各类发电装机增加2亿千瓦以上。目前，全国各类发电装机总量达到26亿千瓦，油气持续增储上产，原油产能提升到每年2亿吨以上，天然气产能提升到每年2200亿立方米以上。
其次是能源储备方面，我国天然气储备能力已经超过320亿立方米，采暖季前做到了应储尽储，现在采暖季已过半，储气库仍有可动用储气量200亿立方米。煤炭现在有5000万吨左右的政府可调度储备，电厂存煤目前稳定在1.75亿吨左右的高位，可用天数达到22天。
值得一提的是，随着风电光伏发电装机规模不断扩大，其在能源保供中发挥的作用也越来越明显。
“2022年风电、光伏新增装机在1.2亿千瓦以上，累计装机将超过7亿千瓦，带动了可再生能源装机超过12亿千瓦。”国家能源局局长章建华表示，风电光伏已成为我国新增装机、新增发电量的主体。据统计，2022年风电光伏新增装机占全国新增装机的78%，新增风电光伏发电量占全国新增发电量的55%以上。
章建华称，风电光伏发电保供作用越来越明显。根据电网公司调度数据，2022年全国大部分地区风电光伏发电平均出力约占平均用电负荷的15%左右，最高可达40%。2022年迎峰度夏期间，江苏、山东、浙江等光伏发电装机大省午间用电高峰期间，光伏平均出力系数达到0.5，有力支撑了能源安全供应。
“目前离供暖季结束还有两个多月，春节期间仍有冷空气过程，后期的能源保供任务仍然繁重，必须慎终如始做好保供各项工作。”连维良表示。
对此，连维良就后续能源保供工作明确五方面重点，一是持续抓好能源增产增供。指导地方和企业组织好节日期间煤炭生产，确保供应平稳。大力提升电力生产供应能力。保持国内油气田安全满负荷生产；二是着力提高能源顶峰能力。健全煤炭、天然气、电力多能互补的综合应急调度机制。提升火电机组出力水平，优化水电调度，推动核电、风电、光伏发电多发满发；三是保障好重点地区能源供应。密切监测重点地区供暖企业库存，强化铁路运力保障，及时开展跨省区电力调度，确保春节等重点时段能源安全可靠供应；四是加强进口资源组织。稳定进口天然气供应，统筹运用地下储气库、LNG储气罐等资源，确保进口气出现波动时民生用气不受影响。稳定煤炭进口，有效补充国内供应；五是坚决守好民生用能底线。完善电力负荷管理预案和天然气压非保民预案，指导地方加强政企联动，紧急情况下有序启动实施；加强保暖保供个案监测和快速协调处置，确保民生用电用气不出问题。
石油输出国组织（OPEC）预计，本季度全球石油市场将陷入供应过剩，同时下调需求前景，上调非OPEC供应预估。根据OPEC的最新月度报告，其将第三季度原油产量预测下调124万桶/天，至2，827万桶/天。这比OPEC 13个成员国7月的产量低了约57万桶/天。OPEC位于维也纳的研究部门将本季度全球原油需求预期下调72万桶/天，同时上调非OPEC供应预期52万桶/天。预计本季度原油消费均值为9993万桶/天。