哪些行业景气好转支撑了经济企稳？
第一，PPI底部或已形成，上游景气边际改善，部分领域下半年可能迎来业绩拐点。6月PPI（-5.4%）或已筑底，三季度同比出现拐点的可能性较大。当前PPI和库存均落入极低水平，PPI拐点一般略领先于库存周期拐点的出现，三季度工业持续去库压力可能会减轻，不排除在四季度进入主动补库阶段，从而加速PPI修复。7月以来南华工业品价格持续上行，价格中枢已经高于2022年同期，多种周期品如铜、焦煤、部分化工品、工业金属价格逐步修复反弹。经济内生修复动力增强以及美联储加息接近尾声均对商品价格带来提振。下半年资源品价格进一步大幅下探的动能有限，考虑到去年同期低基数，资源品利润跌幅可能会收窄，部分领域有望在下半年迎来利润拐点。可重点关注近期价格出现修复迹象的细分领域，如工业金属、部分化工品等。
第二，6月TMT制造业工业产值和工业品生产加快，多个宏观和中观指标陆续走出底部区间。信息传输、软件和信息技术服务业GDP当季同比增速回升至14.6%，远高于经济整体GDP增速6.3%，对于GDP的拉动明显提升（Q2拉动率达到0.57%）。6月TMT制造业工业增加值2年复合增速明显加速，对应的工业品如集成电路产量同比底部回暖等。TMT设备制造业库存去化接近尾声，明显低于历史多个底部区间的极值，这与观察到的A股TMT行业库存去化情况较为一致。伴随着库存去化接近尾声，行业产能利用率已经出现小幅提升的迹象，与Q1相比，Q2产能利用率小幅提升0.9个百分点到74.6%；下半年TMT制造业库存迎来拐点的可能性较大，届时产能利用率也有继续好转的空间。因此可重点关注库存去化较为良好的领域，如消费电子、通信设备等。
第三，消费数据略有企稳则是依赖家电和汽车消费来驱动，预计未来仍是支撑内需回暖的关键。6月消费数据整体表现略低于市场预期，不过从两年复合增速来看，限额以上企业商品零售额同比则是出现了小幅回暖，主要是靠汽车、家电、通讯器材、服装等消费需求行业拉动；相比5月，6月限额以上零售中家电和汽车2年复合增速分别提升了3.3和1.7个百分点至3.3%和2.0%。接下来内需消费发力点可能会围绕着家具家电和汽车消费来展开，这也是支撑内需回暖的关键。7月中旬商务部等13部门联合印发关于促进家居消费若干措施的通知，支持旧房装修、完善绿色供应链、创新培育智能消费、提高家居适老化水平等；7月21日，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》；7月24日政治局会议中将扩大消费摆到了更加突出的位置。从6月消费结构数据来看，地产链消费当月同比增速转正，并且修复势头较为明确，预计地产链消费仍有改善空间。
【本期细分领域推荐】
【消费电子】需求边际改善，复苏迹象初显。全球半导体销售额跌幅收敛，中国半导体销售额跌幅进一步收窄，日本半导体设备出货额同比连续三个月改善。库存持续去化且资本开支计划较为谨慎，存储原产或将保持继续减产。需求端复苏较慢但也出现积极信号，如集成电路产量同比继续修复。由于行业库存压力持续减轻、新增产能有限等，下半年需求边际继续改善将会进一步提振行业景气度。
【家电】换新和新装需求较好，渠道积极囤货，海外需求好于预期，贬值带来汇兑收益增厚利润。奥维云网显示7月空调排产量同比增长22.6%，高温天气、库存良性流动、渠道备货仍有空间、以及补贴促销活动等带动空调厂商积极增加排产。原材料成本压力继续减轻，渠道商囤货意愿更加积极。海外耐用品需求好于预期，6月空调出口数量同比达到10%以上。人民币持续贬值也对出口型行业带来较多的汇兑收益，从而在一定程度上增厚利润。
【工业金属】PPI底部或已形成，外部流动性压力缓解，景气边际改善。由于美国核心通胀开始缓解，考虑到基数效应核心通胀将在三季度进一步下行，美国制造业出货额转负等，美联储加息终点已经越来越近，A股面临的外部流动性压力缓解，这有助于工业金属金融属性对于价格提振作用的释放。6月固定资产投资、工业增加值等环比改善，有色金属库存持续去化；考虑到PPI正在筑底且三季度跌幅收窄的概率较大，三季度经济仍将持续修复，从而对于工业金属需求带来一定的增量。最近工业金属中铜、铝、铅、锌等价格出现不同程度修复。
【汽车零部件】中观景气度继续提升，政策落地再次提振需求。汽车板块多个中观景气指标回暖：6月汽车产销较快增长，新能源汽车渗透率再次上行，出口保持高增，整车终端优惠幅度增大等。过去一个月中央及地方促消费政策不断加码，比如新能源汽车下乡、购车补贴等，新能源汽车景气度再次得到提振；7月21日，发改委发布《关于促进汽车消费的若干措施》，包括优化汽车限购管理政策、支持老旧汽车更新消费等。汽车消费大概率仍然是下半年促进内需消费发力的关键点。汽车零部件板块库存压力相对较小，且需求端保障性较强。
【软件开发】政策加持下景气再次提振。7月13日多个部门联合公布《生成式人工智能服务管理暂行办法》并于8月15日实施，AIGC监管进入新阶段。7月政治局会议产业政策数字经济，数字经济相关利好政策出台节奏有望得到提升，人工智能及平台经济相关政策的出台节奏也有望保持较高的频率。在应用端，微软copilot定价为每用户每月30美元超出市场预期，说明AI产品需求强劲，引领AIGC赋能应用落地提价等。
（张夏为招商证券首席策略分析师）